Экспертное заключение подготовлено по итогам сессии ПМЭФ-2022 «Финансовый рынок России в условиях современных вызовов и неопределенности»
Автор: Мисько Олег Николаевич,
доктор экономических наук, доцент, заведующий кафедрой экономики Северо-Западного Института Управления РАНХиГС
Российская экономика находится в настоящее время в уникальном положении. С одной стороны, санкции, применяемые в отношении к нашему финансовому сектору, являются беспрецедентными по своему размаху и срокам действия. Безусловно, они наносят значительный ущерб финансовым институтам, экономическим субъектам, юридическим и физическим лицам, государственным институтам и т.д. Все мы испытываем влияние санкций, хотя и в разной степени. Однако, с другой стороны, эти же санкции создают для экономики в целом и для финансового сектора в частности, уникальные возможности для развития, поиска новых путей и инструментов реализации экономической политики, достижения новых параметров состояния отечественной экономики и финансовой сферы, запуска новых проектов и точек экономического роста.
В этой связи прошедшая сессия дала повод взглянуть на все эти проблемы, стоящие перед финансовым сектором с точки зрения различных его участников. Одной из ключевых проблем, волнующих всех участников рынка, безусловно является курс рубля и размер ставки рефинансирования Центрального банка. Экспресс анкетирование показало довольно интересные результаты, которые требуют глубокого анализа. Для национального финансового сектора определение бинарной пары «курс — ставка» является важнейшей задачей. От того, насколько правильно она будет определена, зависят многие показателя состояния и развития нашей экономики. Опрос показал, что отечественные производители (экспортеры) хотели бы курс в районе 70-90 рублей за доллар, а ставку 5-7 %. О чем это говорит? Это говорит о том, что экспортеры желают зарабатывать на экспорте больше доходов, и кредитоваться под более низкий процент, который позволил бы им осуществлять инвестиционные проекты. В этом случае в проигрыше оказывается население, которое явно не в полном составе работает на экспортных предприятиях, так как понижение курса рубля — это путь к инфляции, а низкие ставки — невозможность защитить свои сбережения от обесценения. Кроме этого, необходимо помнить о том, что сейчас мы имеем беспрецедентное падение импорта, которое влияет отрицательно на развитие производства, качество производимых товаров, качество общественного потребления. Эти задачи призвано разрешить импортозамещение, которое нуждается сейчас в огромных инвестиционных вливаниях как со стороны государства, так и со стороны корпоративного сектора. Но, при низком курсе рубля, осуществлять инвестиции крайне затруднительно.
Центральный банк в настоящее время занимает достаточно пассивную позицию: назначает себя ответственным за инфраструктуру финансового рынка и борьбу с инфляцией. Причем в борьбе с инфляцией, конечно, будут задействованы самые жесткие меры по ограничению денежной массы, а тогда вопрос с инвестициями повисает в воздухе. В идеале, конечно, было бы хорошо, чтобы показатель инфляции был хотя бы на один пункт ниже, чем ключевая ставка, но тогда придется пару «курс- ставка» двигать вниз, а это противоречит интересам экспортеров.
Следовательно, ключевым вопросом для финансового сектора является выбор политики в пользу либо экспортеров, либо импортозаместителей. Что для нас сейчас важнее? Зарабатывать на ситуации вокруг рынков энергоносителей, продовольствия и сырья, или ударными темпами финансировать стартапы, промышленные проекты, все, что связано с импортозамещением и созданием новейшей индустриальной модели? Представим на мгновение, что санкции завтра отменят. Производители вернутся в привычный контекст трансферного ценоообразования и управления затратами, и наша экономика снова будет существовать в привычной консервативной модели госкапитализма. От финансового сектора в это время необходимы сигналы прежде всего инвесторам, которые могут запустить инновационные, высокотехнологичные производственные стартапы и наладить конкурентное импортозамещение по ключевым видам продукции.
В качестве такого позитивного сигнала можно рассматривать тесную кооперацию Минэкономразвития и Банка России. В принципе идет доведение инвестиционных ресурсов до реальной экономики. С одной стороны, банковский сектор на снижении ключевой ставки может увеличить размер кредитного инвестиционного портфеля, с другой стороны государство субсидирует высокие ставки, чтобы помочь инвестиционному процессу, который должен решать стратегические задачи по адаптации экономики России к современным условиям и позволить ей произвести перестройку хозяйственного механизма для будущего роста.
Многие представители ФОИВ, крупного банковского бизнеса считают, что оптимальным для экономики страны было бы возвращение к ситуации до начала СВО, то есть до 24 03 2022. Объясняется это тем, что к этому времени рынок нащупал равновесие, ставки пришли в оптимальное состояние, а курс национальной валюты был стабилен. Нам представляется, что это невозможно и не нужно. Беспрецедентные разрывы в логистических, финансовых, торговых, интеграционно-кооперативных связях и просто прекращение деятельности ряда иностранных компаний определенно нарушили то равновесие на финансовом рынке, которое сложилось к началу 2022 года. В нынешних условиях все рынки, финансовый, инвестиционный, денежный и прочие должны искать новые условия равновесия, а хозяйствующим субъектам придется приспосабливать свою операционную деятельность под новые условия. Отсюда вытекает необходимость не столько определять параметры будущего равновесия (оно, скорее всего, должно определяться самим рынком), сколько обеспечивать стабильность и предсказуемость финансовых показателей экономики. Многие предприниматели отмечают в числе самых высоких рисков риск непредсказуемости и быстрой вариативности «правил игры» на рынках. Сейчас как никогда важными могут стать институциональные преобразования, которые будут способствовать достижению этой стабильности параметров финансовых рынков и финансовой системы в целом. В принципе, если рассматривать жизненные циклы предприятия, рентабельность, окупаемость, выход на точку безубыточности и т.д., то все это гораздо успешнее достигается и происходит в условиях стабильности финансовой системы страны, ее прозрачности, наличия большого количества разнообразных финансовых инструментов для решения различного спектра экономических задач. Говоря простым языком, вход и выход в воспроизводственный цикл должен происходить в одинаковых условиях, или по-крайней мере, очень мало отличающихся в начале и конце цикла. В этом случае вопросы количественного характера представляются не настолько уж и критическими.
Одной из фундаментальных задач, стоящих перед финансовым сектором в настоящее время, является наращивание внутреннего инвестирования и обеспечения импортозамещения как условия постоянного роста экономики. Для решения первой задачи действительно не хватает специализированных институтов развития. Они существуют, государство проводит в этом направлении большую работу, но явно не хватает частного, негосударственного капитала и особенно средств населения, которы практически не участвуют в инвестиционном процессе. В 2021 году на одной из секций ПМЭФ проходило обсуждение проблем фондового рынка России как важнейшего инвестиционного института. По прошествии года мы видим еще большее падение отечественного рынка, застой в развитии механизмов торговли и доведения средств населения к инвестициям. Никто не отменял равенство Кейнса «инвестиции =сбережениям», то есть в идеале все свободные ресурсы общества должны находить инвестиционное применение. Для этого нужны серьезные институциональные преобразования, создание большого количества разнообразных инструментов.
Для решения второй задачи мало одного лишь финансирования импортозамещения. Мы должны рассматривать его не как самоцель (ответ на санкции) а как инструмент развития, индикатор роста. Поясним на примере. Если производитель в результате санкций и иных неэкономических действий теряет сырье, комплектующие, полуфабрикаты и т.д. первое, что он делает — это пытается просто найти замену поставщика. Это приводит к удорожанию конечного продукта, снижению качества и оставляет главное — зависимость производителя от внешнего фактора. Как мы уже показывали выше — в случае отмены санкций он постарается восстановить поставщиков со всеми негативными потенциальными угрозами. В случае принятия механизмов финансовой поддержки импортозамещения мы можем добиться того, чтобы запустить процесс не только создания того продукта, который необходим производителю, но и сформировать группу предприятий, которая в будущем займет это место на рынке. Иллюстрацией может служить автопром. За десятилетия работы автосборочных производств в стране не появилось достаточного количества производителей автокомпоненетов. То же относится и к судостроению, и к авиастроению. Не сработал инвестиционный мультипликатор, хотя в рыночной экономике он должен работать. Почему это произощло? Ответ лежит на поверхности: финансовый сектор работал с верхушкой пирамиды, вся система поддерживающих и обеспечивающих отраслей осталась за рамками процесса. А согласно моделям конкурентоспособности национальной экономики именно большой «подлесок» из обеспечивающих предприятий и поставщиков обеспечивает устойчивость и конкурентоспособность национальной экономики. Таким образом, необходима разработка и широкое применение мер финансовой поддержки не в последнюю очередь именно к поддерживающим и обеспечивающим отраслям, кластерам и предприятиям. В этом случае борьба за импортозамещение будет успешной, а экономика получит новейший импульс развития.
Экспертные аналитические заключения по итогам сессий деловой программы Форума и любые рекомендации, предоставленные экспертами и опубликованные на сайте Фонда Росконгресс являются выражением мнения данных специалистов, основанном, среди прочего, на толковании ими действующего законодательства, по поводу которого дается заключение. Указанная точка зрения может не совпадать с точкой зрения руководства и/или специалистов Фонда Росконгресс, представителей налоговых, судебных, иных контролирующих органов, а равно и с мнением третьих лиц, включая иных специалистов. Фонд Росконгресс не несет ответственности за недостоверность публикуемых данных и любые возможные убытки, понесенные лицами в результате применения публикуемых заключений и следования таким рекомендациям.
