Информационно-аналитическая система
Вход в Единый личный кабинет
Восстановление пароля
Введите адрес электронной почты или телефон, указанные при регистрации. Вам будет отправлена инструкция по восстановлению пароля.
Некорректный формат электронной почты или телефона
Венчурный и фондовый рынок в 2019–2020 годах: смогут ли единороги выжить после IPO и продолжить свой рост?
7 июня 2019
12:00—13:15

Термин «единорог» появился в 2012 году, и тогда было 39 компаний с оценкой более 1 млрд долл. Сейчас количество «единорогов» выросло до 150. В 2019 году ожидается самое большое количество IPO в XXI веке, а объем инвестиций обещает превысить исторический максимум. Несколько IPO «единорогов» уже состоялись (Pinterest, UBER, WeWork и др.), но еще больше компаний готовятся к выходу на рынок: SLACK, AirBNB, PalantirTechnologies, RobinHood и ряд других.

Компании выходят на публичный рынок, имея значительно более высокую оценку, чем 5–10 лет назад. Так, если Google выходил на IPO с оценкой 23 млрд долл., то сейчас оценки компаний, выходящих на IPO выросли в 4–5 раз. В то же время на IPO выходит все больше неприбыльных компаний, и большинство экспертов считают их стоимость слишком завышенной.

Оценка стоимости «единорога» сегодня слабо зависит от объема вложенных ранее средств или текущих финансовых результатов. Инвесторов интересует, прежде всего, быстрый органический рост числа лояльных пользователей. И у инвесторов сегодня есть достаточно средств для долгой подпитки деньгами этого роста: более 60 трлн долл. на рынке инвестиций по оценке Томоюки Нии (SBI Holding). Неудивительно, что многие компании предпочитают откладывать выход на IPO, продолжая повышать свою оценку. «Сейчас нет необходимости на всем экономить и ждать выхода на IPO, чтобы у тебя появились деньги. Многие компании продают часть акций и привлекают десятки миллиардов долларов, не выходя на IPO. И кроме того, без IPO вам не нужно объяснять двум тысячам акционеров, почему вы сделали то или это. Оставаясь частной компанией, вы можете значительно быстрее двигаться и адаптироваться к рынку», — Инаки Беренжер, генеральный директор CoverWallet.

К тому же сегодня у компаний есть возможность использовать одну из платформ с большим сетевым эффектом (Android, IOS и др.) для снижения капиталоемкости и сроков масштабирования проекта. «Если раньше, чтобы сделать компанию с оценкой больше 1 млрд долл необходимо было вложить около 800 млн, поскольку это были капиталоемкие, телекоммуникационные проекты, то сейчас, если вы находите правильную платформенную модель, она начинает расти сама по себе, снежным комом», — Елена Ивашенцева, старший партнер Baring Vostok Capital Partners.

Впрочем, на определенном этапе компании все же сталкиваются с нехваткой средств для дальнейшего роста, что и стимулирует их выход на IPO. Простые бизнес-модели в интернете и цифровой потребительской экономике уже освоены, считает Борис Добродеев, генеральный директор Mail.ru Group. Для успешной конкуренции и построения «компаний будущего» необходимы современные технологические решения, в частности технологии искусственного интеллекта, требующие значительных инвестиций, которые можно привлечь только через публичный рынок.

Таким образом, частные компании сегодня могут вырастать до огромных размеров, оставаясь не прибыльными, за счет объема венчурных инвестиций и сетевого эффекта платформенных бизнес-моделей. И когда для дальнейшего роста компании сталкиваются с необходимостью новых инвестиций, публичные инвесторы, не готовые брать на себя венчурные риски, разочаровываются в компаниях настолько, что их оценка после IPO падает, порой значительно. «Неудачи, такие как у UBER, связаны с тем, что компании не готовы быть публичными, не готовы объяснить свою бизнес-модель, что приводит к разочарованию: с одной стороны, огромная платформа, но как она будет зарабатывать и какие деньги — непонятно», — Елена Ивашенцева.

С другой стороны, Чие Хуанг, генеральный директор Boxed.com призывает обращать внимание не на текущую отчетность, а на долгосрочные перспективы, и учесть то, что «единороги» будут в авангарде технологий на ближайшие 10–30 лет, а значит их стоимость однозначно вырастет. Возможно, не у всех, но у подавляющего большинства.

С этой точки зрения, инвесторы считают наиболее перспективными компании, применяющие новые технологии на хорошо определенных рынках (например, корпоративное страхование), с большой численностью и плотностью населения, с быстрым ростом среднего класса и большим количеством инфраструктурных проблем, где эти технологии позволят создать что-то более эффективное, более дешевое, а главное — создать новые модели поведения пользователей. «Нужно инвестировать в компании, которые создают новое поведение и строят фундаментальную цифровую инфраструктуру. И конечно, нужно смотреть на платформенные сервисы», — Ник Костов, управляющий партнер Ribbit Capital.

Наиболее перспективными в этой связи выглядят рынки интернет-образования и образовательных решений (EduTech), новых продуктов питания (FoodTech), решений в области медицины, спорта и здорового образа жизни (HealthTech), геномики, новых платформ, таких как беспилотные автомобили, мобилити (такси), автоматизации и роботизации, причем не только производственных процессов, но и обычной рутинной работы людей (RPA), электронной коммерции (e-commerce), много инноваций ряд экспертов по-прежнему ожидает от технологий биткойна, несмотря на падение этого рынка в прошлом году.

Следует учесть и то, что в ближайшее время возникнет целый ряд новых направлений и рынков, «возникнет много новых индустрий, которые мы сейчас даже не можем описать: какие-то кросс-платформенные и имеющие непосредственное отношение к оффлайну направления». Число «единорогов» будет расти, и они будут охватывать всё больше направлений — «что называется, от позднего Шаинского до раннего Вивальди: искусственное мясо, коворкинги, абсолютно все». (Алексей Катков, управляющий партнер АФК «Система»).

С географической точки зрения инвесторы видят наибольшие перспективы в рынках Индии, Китая, Юго-Восточной Азии (особенно Индонезии). Некоторые инвесторы обращали особое внимание на Латинскую Америку (Бразилия, Мексика), Африку, Европу (например, в Европе многие из привычных нам fintech-решений еще не внедрены, а значит, есть большой потенциал). В целом, «технологическая волна есть, волна идет, накрывает весь мир и это очень здорово».

Российский рынок отличается от других мировых рынков рядом факторов: геополитические риски, слабо развитый рынок венчурных инвестиций и, напротив, большая роль корпораций и государства. Поэтому для российского рынка наиболее перспективным видится путь инкубирования проектов в рамках крупных корпораций или вывода стартапов сразу на крупные контракты с корпорациями. Роль таких акселераторов для компаний должны брать на себя сами инвесторы, добавляя стоимость в свои компании, помимо, собственно, финансовых вливаний. «Если соединить гибкость и пиратский этос стартапа с ресурсами большой корпорации — это может быть мощное и непобедимое сочетание, особенно в России, где рынок венчурного капитала сильно меньше, чем в Кремниевой долине», — Борис Добродеев.

В то же время, российский рынок достаточно большой и имеет критическую массу для роста «единорогов». Например, рынок электронной коммерции все еще недостаточно развит и имеет большой потенциал. В России есть большие технологические ресурсы и компетенции для создания конкурентоспособных на глобальном рынке компаний, для экспорта технологий. Более того, в России это можно делать дешевле и быстрее, что открывает перспективы для создания проектов-дискаунтеров. Примерами проектов, обладающих потенциалом для того, чтобы стать «единорогами», инвесторы назвали Учи.Ру, Вкуссвилл, SkyEng, Wildberries, JetBrains, OZON.

В целом, следует отметить высочайший уровень дискуссии и компетенций экспертов и их вовлеченность в предмет обсуждения: ведь для каждого из участников вопросы оценки рисков инвестиций и потенциала рынков связаны с принятием решений на миллионы долларов. Поэтому участникам за достаточно короткое время удалось, с одной стороны, охватить очень широкий круг вопросов (перспективы рынков и технологий, особенности современных «единорогов» и оценка их стоимости, возможность выращивать «единорогов», специфика российского венчурного и технологического рынка). А с другой стороны, дать глубокий и опирающийся на практику ответ на каждый из вопросов дискуссии.

Эксперт:

Андрей Юрьевич Таршин, заместитель руководителя дирекции Центра Национальной технологической инициативы по направлению «Новые производственные технологии» на базе Института передовых производственных технологий Санкт-Петербургского политехнического университета Петра Великого.


Экспертные аналитические заключения по итогам сессий деловой программы Форума и любые рекомендации, предоставленные экспертами и опубликованные на сайте Фонда Росконгресс являются выражением мнения данных специалистов, основанном, среди прочего, на толковании ими действующего законодательства, по поводу которого дается заключение. Указанная точка зрения может не совпадать с точкой зрения руководства и/или специалистов Фонда Росконгресс, представителей налоговых, судебных, иных контролирующих органов, а равно и с мнением третьих лиц, включая иных специалистов. Фонд Росконгресс не несет ответственности за недостоверность публикуемых данных и любые возможные убытки, понесенные лицами в результате применения публикуемых заключений и следования таким рекомендациям.