Экспертное заключение подготовлено по итогам сессии ПМЮФ-2024 «Первичное размещение ценных бумаг (IPO): направления совершенствования в целях защиты прав инвесторов».
Введение
Инвестиции принципиально отличаются от других форм вложения средств рисковым характером, поскольку по своей правовой природе не являются долгом организации, которая их привлекла, перед инвестором. Риск инвестора состоит и в отсутствии каких-либо гарантий получения прибыли или иного положительного эффекта от вложенных средств, и в потенциальной возможности потерять эти средства полностью или частично, при этом инвестор не имеет права требовать потерянные средства обратно. Однако в последние годы с повестки не сходит вопрос о необходимости повысить уровень защиты розничных инвесторов на российском финансовом рынке. Банк России последовательно принимает меры в этом направлении. Необходимо ли в принципе защищать розничных инвесторов? Если да, то являются ли предпринимаемые меры эффективными и достаточными? Эти вопросы, в том числе, стали предметом обсуждения на сессии ПМЮФ-2024 «Первичное размещение ценных бумаг (IPO): направления совершенствования в целях защиты прав инвесторов».
Причины существования института защиты прав розничных инвесторов
Таких причин можно выделить несколько. Во-первых, к розничным инвесторам относятся непрофессиональные инвесторы — физические лица, инвестирующие с целью сбережения и приращения личных средств. Такие инвесторы, как правило, не обладают достаточным уровнем финансовой грамотности, зачастую не понимая принципов функционирования финансового рынка в целом и конкретных финансовых инструментов, в частности. Они нередко не способны отличить достоверную финансовую информацию от ложной. Привлекательная реклама или псевдопрофессиональные рекомендации могут сформировать у них упрощенные и ложные представления о финансовом рынке.
Во-вторых, суды придерживаются позиции, что розничный инвестор не является потребителем по смыслу норм Закона РФ от 07.02.1992 № 2300-1 «О защите прав потребителей». Например, в определении от 07.06.2016 № 75-КГ16-2 ВС РФ указывает, что осуществление инвестором сделки, связанной с вложением денежных средств в рисковые операции с целью получения прибыли доказывает отсутствие получения денежных средств с личной, семейной и иной бытовой целью. Не относятся розничные инвесторы и к потребителям финансовых услуг. При этом подавляющее большинство розничных инвесторов, хотя и осознают, что вступают в рисковые отношения, в случае неполучения ожидаемой доходности, существенного снижения стоимости принадлежащих им финансовых инструментов или потери вложенных средств ожидают мер защиты и поддержки со стороны государства или финансовых институтов. Как справедливо отметил модератор сессии ПМЮФ-2024 «Первичное размещение ценных бумаг (IPO): направления совершенствования в целях защиты прав инвесторов» Первый заместитель председателя ЦБ РФ Владимир Чистюхин, подобное поведение инвесторов обусловлено исторически очень высоким уровнем патернализма в России. По мнению Владимира Чистюхина, подобную ситуацию следует не подвергать оценке, но учитывать при формировании регулирования финансового рынка.
В-третьих, с учетом текущей политической ситуации и оттоком иностранных инвесторов, для российской экономики критически важно привлечь на фондовый рынок инвестора национального, более того, такого инвестора необходимо удержать, стимулируя осуществлять не разовые, а систематические вложения.
Совершенствование существующих механизмов защиты прав розничных инвесторов
Как было показано выше, существование института защиты прав розничных инвесторов, хоть и вступает в противоречие с рисковым характером инвестиционной деятельности, обусловлено рядом объективных причин. В свою очередь, обозначенные причины политического и экономического характера обусловили выбор модели участия розничных инвесторов в российских IPO.
Можно положительно оценить проводимую в последние годы последовательную политику государства, направленную на защиту прав розничных инвесторов. Реформирование гражданского законодательства и законодательства о рынке ценных бумаг, усиление роли саморегулирования в сфере финансового рынка, разработка и внедрение стандартов деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг — все эти меры повышают доверие розничных инвесторов к вложениям в ценные бумаги российских эмитентов. Спикеры сессии ПМЮФ-2024 «Первичное размещение ценных бумаг (IPO): направления совершенствования в целях защиты прав инвесторов» сошлись во мнении, что действующее нормативно-правовое регулирование практически в полной мере удовлетворяет потребностям текущей ситуации. Безусловно, еще есть ряд неурегулированных вопросов, однако, по ним ведется работа, в том числе в рамках Экспертного совета по защите прав розничных инвесторов Банка России. Кроме того, как сообщила директор по развитию первичного рынка акций ПАО Московская Биржа Яна Шенкланд, разрабатывается собственный стандарт IPO Московской Биржи, который призван повысить прозрачность на всех этапах первичного размещения акций и регламентировать отношения с посредниками — профессиональными участниками рынка ценных бумаг, организующих IPO.
Представляется, что меры, направленные на защиту прав розничных инвесторов, должны быть максимально гибкими и не вступать в противоречие с действующими на фондовом рынке экономическими механизмами и «эталонными» рыночными законами. Законодатель должен идти по пути усиления прозрачности заключения сделок в процессе IPO и повышения стандартов раскрытия информации эмитентами. Однако, как справедливо заметил партнер адвокатского бюро ЕМПП Иван Семенкин, все эти мероприятия во много теряют смысл, если розничный инвестор не осведомлен о том, где и какую именно информацию необходимо изучить, прежде чем приобретать конкретный финансовый инструмент.
Представляется, что государству необходимо сосредоточится на повышении финансовой грамотности российских инвесторов, в том числе, путем пресечения деятельности разного рода инвестиционных коучей, блогеров и иных лиц, не имеющих специального образования, квалификационного аттестата, не являющихся профессиональными участниками рынка ценных бумаг, но активно пропагандирующих те или иные инвестиционные стратегии широкой аудитории. Первые шаги на этом пути уже сделаны, с мая 2024 г. вступил в силу обновленный Базовый стандарт совершения инвестиционным советником операций на финансовом рынке (утверждён Банком России (Протокол от 16.11.2023 № КФНП-37)). Согласно, новой редакции Базового стандарта, любая информация будет считаться индивидуальной инвестиционной рекомендацией, если в ней содержатся данные соответствии финансового инструмента инвестиционным целям клиента, его риск-аппетиту и доходности, на которую он рассчитывает, вне зависимости от наличия в ней соответствующего дисклеймера. Однако указанная новелла не позволяет бороться с псевдоинвестиционными советниками и непрофессионалами финансового рынка. Считаем целесообразным установить на уровне Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон о рынке ценных бумаг) понятие и признаки инвестиционной рекомендации, адресованной неопределенному кругу лиц, а также запрет на распространение информации, отвечающей признакам такой рекомендации, лицами, не являющимися профессиональными участникам рынка ценных бумаг.
Заключение
Существование института защиты прав розничных инвесторов, хоть и вступает в противоречие с рисковым характером инвестиционной деятельности, обусловлено рядом объективных причин. Действующее нормативно-правовое регулирование в этой сфере практически в полной мере удовлетворяет потребностям текущей ситуации. В то же время, нуждаются в совершенствовании механизмы обеспечения прозрачности заключения сделок в процессе IPO. Также следует повысить стандарты раскрытия информации эмитентами и урегулировать деятельность лиц, пропагандирующих те или иные инвестиционные стратегии широкой аудитории. Можно сформулировать следующие рекомендации для органов государственной и муниципальной власти:
Рекомендации для органов государственной и муниципальной власти
1. Закрепить в Законе о рынке ценных бумаг понятие и признаки инвестиционной рекомендации, адресованной неопределенному кругу лиц.
2. Установить в Законе о рынке ценных бумаг запрет на распространение информации, отвечающей признакам инвестиционной рекомендации, адресованной неопределенному кругу лиц, лицами, не являющимися профессиональными участникам рынка ценных бумаг.
Экспертные аналитические заключения по итогам сессий деловой программы Форума и любые рекомендации, предоставленные экспертами и опубликованные на сайте Фонда Росконгресс являются выражением мнения данных специалистов, основанном, среди прочего, на толковании ими действующего законодательства, по поводу которого дается заключение. Указанная точка зрения может не совпадать с точкой зрения руководства и/или специалистов Фонда Росконгресс, представителей налоговых, судебных, иных контролирующих органов, а равно и с мнением третьих лиц, включая иных специалистов. Фонд Росконгресс не несет ответственности за недостоверность публикуемых данных и любые возможные убытки, понесенные лицами в результате применения публикуемых заключений и следования таким рекомендациям.
